估值差异驱动：晶科能源的德国GDR融资策略解析-FXsousou

估值差异驱动：晶科能源的德国GDR融资策略解析

| 2024-10-24

这家太阳能组件制造商在上海上市的子公司，计划在法兰克福出售不超过1亿股全球存托凭证，筹集最高6.33亿美元。

如果美国投资者不看好你，或许德国投资者会看好你。这似是晶科能源控股有限公司(JKS.US)的最新想法。

公司刚刚宣布通过在中国上市的主要子公司，将发行GDR来筹集资金。晶科能源控股周一表示，晶科能源股份有限公司(688223.SH)将在德国法兰克福证券交易所发行GDR，出售不超过1亿股，筹集最多45亿元。

这个故事最值得关注的是在美国上市的晶科能源控股和在上海上市的晶科能源股份之间的巨大估值差距。由于行业目前的困境，晶科能源控股今年股价下跌了45%，目前市值约为10亿美元，市盈率仅为5.9倍。相比之下，晶科能源股份今年股价基本保持不变，市值为860亿元，约合120亿美元，市盈率为19倍。

这一差异意味着晶科能源控股持有的晶科能源股份58.6%的股份价值约70亿美元，相当于晶科能源控股自身市值的七倍。这清晰地表明中国投资者显然比美国投资者更看重晶科，也解释了为什么最新融资选择由在中国上市的晶科能源股份进行，而非美国上市实体。

中国大约三年前推出了GDR计划，鼓励在国内A股市场上市的公司在海外筹集更多资金，目前德国、瑞士和英国都有一些这样的中国公司上市。由于购买GDR的投资者有限，他们对中国公司的估值往往与国内A股投资者大致一致，这意味着GDR的交易价格很可能远高于晶科在纽约的ADSs。

在这三个国家上市的几十家中国公司中，几乎所有公司的交易都很清淡，交易间隔往往长达数天甚至数周。这种特点反而成为优势：公司不必担心这些新股会很快涌入市场。

晶科只是众多因行业产能严重过剩而陷入财务困境的太阳能组件制造商之一。行业产能过剩导致价格暴跌，许多公司陷入亏损。晶科在第二季度录得净亏损1.01亿元，尽管经调整后仍保持盈利。

尽管新发行的GDR可能会以接近上海股票的高估值交易，但公司似乎也为新股发售准备了折扣。新发行的GDR最高将占其扩大后股本的10%，按照晶科能源股份最新市值860亿元计算，新发行的GDR价值约86亿元。然而，募集资金总额约45亿元，远低于86亿元的价值，显示出较大的折价。

这一消息导致晶科在上海上市的股票在公告后第一天早盘下跌约5%。

根据最新公告，公司将利用这笔资金在山西修建新工厂，并对其在美国佛罗里达州的现有工厂进行大规模扩建。美国项目特别重要，因为它将帮助晶科在美国对中国太阳能组件限制日益增多的情况下，继续开拓这个重要市场。

就现金状况而言，晶科截至6月底持有139亿元现金（约20亿美元），但较三个月前的176亿元下降约20%。这表明在行业困境期，公司对现金储备的依赖程度提高。

晶科利用其在上海上市公司和GDR计划作为融资工具的策略相对精明，既实现了新股发行收益的最大化，又通过选择交易清淡的德国市场，避免了新股快速流入市场的风险。这个案例展示了中国企业如何巧妙利用多重上市平台和新型融资工具来实现企业发展目标。

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